風電設備行業：除了狂熱 還是狂熱
評論：2007 年風電吊裝數量將超過300 萬千瓦 2007 年是國內風電產業大發展的一年，全年吊裝數量有可能超過300 萬千瓦，遠超過去年同期的133 萬千瓦，累計裝機可能超過550 萬千瓦。內資企業(主要是金風、華銳、東汽)合計將可能達到190 萬千瓦，外資企業合計大約130 萬千瓦，內資企業數量首次超過外資。
風電投資熱潮勢頭不止，近乎狂熱狀態《可再生能源中長期發展規劃》中對于權益裝機超過500 萬千瓦的發電企業所需非水電可再生能源的比重要求是一個重要刺激因素。預計2010 年累計裝機有可能達到1200－1500 萬千瓦，而2020 年我們估計有可能達到7000 萬千瓦以上，遠超過《規劃》中500 萬和3000 萬的目標。此外，“跑馬圈地”現象依然嚴重，部分項目缺乏足夠論證，甚至未獲審批、資金未到位的情況下就招標或者向設備企業下訂單。大量風力資源條件好、電網接入方便的風場基本已經被圈完，后續風場的開發成本將有所增加。
不論是整機還是零部件，整個風電設備行業都處于亢奮狀態 當前風電整機企業數量大約有50 家，而且仍不排除未來繼續增加的可能。事實上，從引進兆瓦級技術合同簽訂到樣機起豎運行，中部省份某企業只用了11 個月的時間。狂熱的市場驅動下，部分企業縮短了樣機試運行的時間甚至跳過試運行而直接進入商業化生產階段，后遺癥可能較為嚴重。我們估計隨著國內風機裝機數量的增加，2009－2010 年國內企業的產品有可能出現大面積的質量問題，但顯然很少有投資者關心這個問題。
2008 年市場競爭格局仍較為穩定，2009 年則是關鍵一年 2008 年將主要仍是內資三巨頭(金風、華銳、東汽)繼續扮演主要角色，它們均可以大批量交付產品，而其他二線、三線風電企業的兆瓦級風機則處于樣機運行或者小批量生產階段，因此競爭格局較為穩定。2009 年這些二、三線企業的產品將普遍放量，批量規模計劃至少都在100 臺以上。國內目前普遍存在的“49.5MW 風場”將是這些企業的主要生存空間。雖然目前看來它們未來數年內還無法撼動三巨頭的地位，但可能形成整體性的價格沖擊。
零部件價格和風機價格近期均有所上漲，但風機價格漲幅較小 我們認為其中既有成本推動的因素，也有供不應求導致的價格上漲因素。目前國內前幾大風電整機廠商中，華銳的兆瓦級風機的訂單價格最低，金風其次(注意，金風是直驅風機)，東汽和湘電的訂單價格最高且非常接近(東汽是雙饋風機，湘電是直驅風機)，后兩者盈利風險目前看來稍小。目前零部件供應緊張，即使是所謂長期合作協議，也都是“保量不保價”，巨額的在手訂單從某個角度看 中長期看整機價格下滑的可能性比較大 但時間上我們估計是在2009 年，零部件國產化能抵消一部分價格下降的壓力。目前國產零部件普遍比國外產品價格低30%甚至更多，不論是齒輪箱、軸承、葉片還是電控系統，只是國產產品的可靠性還需要時間考驗。從一些并不在我們觀察視野中的風電整機公司的成本和盈利水平看，風電整機行業的盈利空間壓縮的可能性非常大——這只是個時間問題。
第五次風電特許權招標結果已定 8 家設備廠商捆綁投標，4 個特許權項目中金風、華銳、東汽都有項目總分排名第一。但需要指出，特許權招標項目中標對設備企業而言象征意義更大于實質的盈利意義，即便是評標規則修改了依然如此。
對風電設備上市公司的觀點 已上市的具有風電整機業務的公司中，僅就風電業務而言東方電氣 （600875 行情,資料,評論,搜索）和湘電股份 （600416 行情,資料,評論,搜索）相對安全，但兩者直至2008 年對EPS 貢獻都會比較小，現有股價下短期投資價值有限。如果考慮到中長期價值，東電略勝一籌，而湘電可能要到2009 年風電業務才會有實質性貢獻，價值的實現會更晚一些。我們之所以以中長期價值來討論風電類上市公司的投資標的，主要是因為風電整機市場的競爭格局遠未定型，不確定因素很多，在目前就判定某個企業精確的內在價值更像一個數字游戲——這實在不大靠得住。更多地，是迫于投資者壓力所做的一種選擇。國信證券
