中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期
國(guó)信證券研究所邱偉張劍峰
全球農(nóng)產(chǎn)品牛市具有長(zhǎng)期性
這一輪全球農(nóng)產(chǎn)品牛市下，全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品種植的積極性將提高，由此帶動(dòng)對(duì)于支農(nóng)產(chǎn)品（農(nóng)藥、化肥）需求的增加。在這一大的背景下，需求拉動(dòng)的產(chǎn)品價(jià)格上漲以及毛利率提高將更具有持續(xù)性以及超預(yù)期的可能。
糧食的增長(zhǎng)，是基于種植面積的擴(kuò)大以及單位面積產(chǎn)量的增加。目前來(lái)看，全球糧食種植面積的擴(kuò)大并不樂(lè)觀：發(fā)達(dá)國(guó)家由于開(kāi)發(fā)已經(jīng)非常充分，耕地面積的擴(kuò)大已經(jīng)非常有限，而新興國(guó)家的工業(yè)化和城市化，使得耕地面積逐年遞減。
另一方面，農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性也極大促進(jìn)了需求的增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家食品消費(fèi)對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的需求已經(jīng)基本飽和，而油價(jià)高漲使得生物質(zhì)能源為代表的替代能源興起，由此拉動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品需求的顯著增長(zhǎng)。
生物質(zhì)能源的興起，使傳統(tǒng)的糧食出口國(guó)對(duì)糧食的國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)大，減少了出口量，使得國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上升。而生物質(zhì)能源作物收益較高，使得農(nóng)民將更多的土地資源投入到能源作物的生產(chǎn)，使得競(jìng)爭(zhēng)作物的供給減少，價(jià)格隨之上漲，最終導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的全面上漲，帶動(dòng)全球農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入上升周期。
農(nóng)產(chǎn)品牛市推動(dòng)農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展
隨著人口的增長(zhǎng)及耕地面積的減少，糧食產(chǎn)量的提高越來(lái)越依靠對(duì)農(nóng)業(yè)投入的加大：1990年美國(guó)每英畝投入的化肥成本是8.32美元，到2006年這個(gè)數(shù)字上升到了14.30美元；農(nóng)藥也從5.46美元/英畝上升到9.46美元/英畝。中國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展同樣印證了這一觀點(diǎn)。1991年中國(guó)單位面積化肥的施用量（以總化肥施用量/農(nóng)作物種植面積計(jì)算）只有187.5千克/公頃，2005年達(dá)到306.5千克/公頃，同期農(nóng)藥的施用量（以總農(nóng)藥施用量/農(nóng)作物種植面積計(jì)算）也從5.1千克/公頃上升到9.4千克/公頃。2007年我國(guó)夏糧增產(chǎn)6%，專家測(cè)算，這其中70%來(lái)自種植面積的擴(kuò)大，另有30%來(lái)自于化肥和農(nóng)藥施用量的增加。由于目前我國(guó)的化肥施用量已經(jīng)處于較高的水平，事實(shí)上更多的是依賴于農(nóng)藥施用量的增加。農(nóng)產(chǎn)品的走強(qiáng)，使得全球農(nóng)產(chǎn)品種植積極性顯著提高，將帶動(dòng)支農(nóng)行業(yè)的發(fā)展。
農(nóng)藥行業(yè)正在發(fā)生五大變化
1、環(huán)保要求趨嚴(yán)提高行業(yè)壁壘。近年來(lái)國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)農(nóng)藥企業(yè)政策性控制，國(guó)家中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃、“十一五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃均指明農(nóng)藥的發(fā)展要制止重復(fù)建設(shè)，壓減過(guò)多的生產(chǎn)廠點(diǎn)，要逐步走向規(guī)模化、集約化經(jīng)營(yíng)。這些措施明顯提高了農(nóng)藥行業(yè)的進(jìn)入門檻。
我們認(rèn)為，目前農(nóng)藥行業(yè)面臨的環(huán)保處境與造紙行業(yè)、焦炭行業(yè)、染料行業(yè)等高污染行業(yè)的狀況類似：環(huán)保壓力有助于高污染行業(yè)的產(chǎn)能向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，因?yàn)橹挥袃?yōu)勢(shì)企業(yè)才有足夠的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)會(huì)抑制全行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)，有助于延長(zhǎng)行業(yè)景氣周期，并且提高行業(yè)的進(jìn)入壁壘。
2、國(guó)際產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。發(fā)達(dá)國(guó)家由于農(nóng)藥工業(yè)的起步早，已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)期。中國(guó)、印度、亞太地區(qū)和拉美的部分國(guó)家成為世界農(nóng)藥市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，發(fā)展中國(guó)家農(nóng)業(yè)的發(fā)展成為全球農(nóng)藥行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，加之環(huán)保壓力的加劇，是的世界農(nóng)藥產(chǎn)能也開(kāi)始向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)逐步成為世界制造業(yè)的中心，農(nóng)業(yè)行業(yè)也不例外。中國(guó)農(nóng)藥出口逐年增長(zhǎng)，外資農(nóng)藥企業(yè)也開(kāi)始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。全球農(nóng)藥向中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家的轉(zhuǎn)移，給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)了寶貴的技術(shù)輸入和全球化市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加快了國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展。
3、優(yōu)勢(shì)企業(yè)研發(fā)能力逐步增強(qiáng)。農(nóng)藥的開(kāi)發(fā)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，實(shí)力較弱的公司無(wú)法承擔(dān)。一個(gè)新品種從化合物的合成到商品化需要篩選10～13萬(wàn)種化合物，花費(fèi)10年時(shí)間，耗資2億美元以上，因此研發(fā)投入對(duì)農(nóng)藥企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)對(duì)于研發(fā)的投入逐年增長(zhǎng)。2003年揚(yáng)農(nóng)化工科研開(kāi)發(fā)費(fèi)用僅為69萬(wàn)元，到2006年增加到563萬(wàn)元。諾普信的研發(fā)投入也長(zhǎng)期保持在銷售收入的3%以上。
4、農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理。長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)藥中除草劑和殺菌劑的發(fā)展?jié)摿Υ笥跉⑾x(chóng)劑。我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)品長(zhǎng)期以來(lái)，一直是以殺蟲(chóng)劑為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。隨著國(guó)內(nèi)農(nóng)村勞動(dòng)力的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，農(nóng)村集約化種地的發(fā)展，農(nóng)業(yè)耕作技術(shù)的推廣，帶動(dòng)了除草劑消費(fèi)的增長(zhǎng)，除草劑在三大類農(nóng)藥中增長(zhǎng)最快，尤其是非選擇性除草劑如草甘膦的需求量增長(zhǎng)更為明顯。殺蟲(chóng)劑的產(chǎn)量在農(nóng)藥中的占比由2002年的63.8%下降到2007年的46.2%，但與國(guó)外先進(jìn)水平相比仍然偏高：全球2003年殺蟲(chóng)劑的比例也不過(guò)24.9%。殺菌劑相對(duì)比較穩(wěn)定，2007年占10.5%，尚不及全球平均水平的一半。除草劑增長(zhǎng)較快，已經(jīng)由2002年的26.1%上升到43.3%，與國(guó)外先進(jìn)水平的差距進(jìn)一步縮小。
5、產(chǎn)業(yè)逐漸向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，目前我國(guó)農(nóng)藥原藥生產(chǎn)企業(yè)600多家，農(nóng)藥制劑企業(yè)則更為龐大，超過(guò)1800家。在全國(guó)農(nóng)藥加工企業(yè)中一半以上的企業(yè)注冊(cè)資本不足1000萬(wàn)元。年銷售量2000噸以下的占85%。不過(guò)經(jīng)過(guò)一番行業(yè)整合，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展明顯加速，現(xiàn)價(jià)工業(yè)總產(chǎn)值前20位企業(yè)占全行業(yè)的比重已經(jīng)達(dá)到31.5%。根據(jù)相關(guān)部門的規(guī)劃，未來(lái)國(guó)內(nèi)前50大農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)占有率將達(dá)到60%。
投資建議
我們認(rèn)為，在農(nóng)產(chǎn)品牛市中，由于需求可能持續(xù)超預(yù)期，而農(nóng)藥行業(yè)自身又面臨重大轉(zhuǎn)折性的機(jī)會(huì)，這些因素最終會(huì)造成企業(yè)的實(shí)際盈利超預(yù)期的可能性很大。我們維持新安股份的“推薦”評(píng)級(jí)；并且繼續(xù)推薦揚(yáng)農(nóng)化工；至于諾普信，我們認(rèn)為目前估值偏高，但看好其發(fā)展前景。總體而言，我們建議重點(diǎn)配置支農(nóng)行業(yè)，尤其是中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)。
| 作者： | 邱偉;張劍峰 |
