農藥行業邁入黃金期 3只牛股將井噴爆發

□國信證券 邱偉 張劍峰

我國農藥行業正在發生深刻變化。長久以來，我國農藥行業始終給人以低壁壘、高污染以及有多達2300多家企業參與的充分競爭行業的印象。大量企業集中生產少數的中低端產品，企業沒有足夠的研發能力，原料無法控制，行業的發展甚至是建立在損害環境的基礎之上。

但自2006年以來，我國農藥行業發展的一些基本問題在逐步得到改善：首先，在國家改變粗放式經濟發展模式的大背景下，環保日益得到重視，大量污染嚴重、技術水平低、資金力量薄弱的原藥小廠被逐步關停，優勢企業在產業政策上得到了很強的支持；其次，一些較大的農藥企業經過原始積累期以后，已經能夠逐步研發和生產一些重要的中間體原料以及使用基礎原藥做一些混配工作，進行主動的市場開拓，如揚農化工、紅太陽集團、諾普信、新安股份和華星化工等；再次，由于歐美企業環保壓力的日益嚴峻，全球農藥行業出現了向以中國為首的發展中國家轉移的趨勢，這將為我國農藥行業帶來寶貴的技術輸入和全球化市場機會，比較典型的是在草甘膦領域。

幸運的是，這些趨勢又與適逢其時的全球農產品牛市相結合，從而為我國農藥行業的轉型與發展注入了強大的動力，這些因素最終會造成相關企業的實際盈利超預期的可能性很大。因此建議重點配置支農行業。個股方面，維持對新安股份、華星化工和揚農化工的“推薦”評級。

受益全球農產品牛市

在此輪全球農產品牛市背景下，全球范圍內農產品種植的積極性將提高，由此帶動對于支農產品（農藥、化肥）需求的增加，需求拉動的產品價格上漲以及毛利率提高將更具有持續性以及超預期的可能。

一方面，全球糧食種植面積的擴大并不樂觀。以中國為例，自1996年以來，我國耕地面積持續減少，從期初的1.30億公頃減少到2006年的1.22億公頃，糧食作物的種植面積也整體上呈下降趨勢，從1996年的1.13億公頃下降到2006年的1.05億公頃。

另一方面，油價高漲使得以生物質能源為代表的替代能源興起，由此拉動了農產品需求的顯著增長。以全球最大的糧食出口國美國為例，由于對乙醇生產實施補貼，其用于生產燃料乙醇的玉米在06-07年度為5400萬噸，而預計07-08年度將達到8400萬噸，接近世界玉米貿易的總量。生物質能源的興起，使傳統的糧食出口國對糧食的國內需求擴大，出口量減少，從而推動了國際市場價格上升。而生物質能源作物由于收益較高，使得農民將更多的土地資源投入到能源作物的生產，競爭作物的供給因而減少，價格隨之上漲，最終導致農產品價格的全面上漲，帶動全球農產品進入上升周期。

農產品的走強，使得全球農產品種植積極性顯著提高，將帶動支農行業的發展。隨著人口的增長及耕地面積的減少，糧食產量的提高越來越依靠對農業投入的加大。2007年我國夏糧增產6%，專家測算，這其中70%來自種植面積的擴大，另有30%來自于化肥和農藥施用量的增加。由于目前我國的化肥施用量已經處于較高的水平，事實上更多的是依賴于農藥施用量的增加。

同發達國家相比，我國的農藥使用仍處于較低水平，單位耕地面積農藥消費僅8.6美元/公頃，只有美國的1/4、法國的1/15，未來仍有很大的發展空間。

我國是世界上最大的原藥生產國。2007年我國化學農藥產量（原藥）達到173.1萬噸，比2006年增加了24.3%。原藥產能整體上供過于求，過剩的原藥產能主要依靠出口消化。自2000年以來，我國的農藥銷售額保持著平均19%的增長速度。2007年1-8月化學農藥行業的銷售收入達到606.12億元，預計全年銷售收入將超過900億元。

五大積極變化推動行業發展

環保要求趨嚴提高行業壁壘

政策性壁壘提高。近年來國家加強了對農藥企業的政策性控制，國家中長期科技發展規劃、“十一五”產業規劃均指明農藥的發展要制止重復建設，壓減過多的生產廠點，要逐步走向規模化、集約化經營。

環保要求的不斷提高將促使市場份額向優勢企業集中。因為只有優勢企業才有足夠的技術和規模優勢擴大產能，同時可抑制全行業的擴產沖動，有助于延長行業景氣周期，并且提高行業的進入壁壘。

去年太湖藍藻事件之后，各地加大了對中小型污染嚴重化工企業的整治力度。未來兩年我國環保標準還將逐步提高，化工行業特別是農藥行業的門檻將會越來越高。以草甘膦為例，新安兩年之前在新安江的草甘膦環保裝置投資為5000萬元左右，每年的運行費用也一直維持2000萬左右。這一成本，對于國內大量1000-5000噸/年產能的草甘膦小廠而言是難以承受的。因此，雖然未來兩年草甘膦計劃新建產能較多，但在新建產能中，真正能夠達產的有效產能有限，特別是在08年，草甘膦整體仍將維持供需較為緊張的局面，優勢公司將能最大限度享受行業景氣帶來的好處。

國際產能向國內轉移

發達國家農藥工業已經過了高速增長期。發展中國家農業的發展成為全球農藥行業增長的驅動力。隨著經濟的發展，我國逐步成為世界制造業的中心，農藥行業也不例外。全球農藥向以中國為首的發展中國家的轉移，給企業帶來了寶貴的技術輸入和全球化市場機會，加快了國內農藥行業的發展。

優勢企業研發能力逐步增強

農藥的開發具有高風險、高投入和周期長的特點，實力較弱的公司無法承擔。一個新品種從化合物的合成到商品化需要篩選10-13萬種化合物，花費10年時間，耗資2億美元以上，因此研發投入對農藥企業的長遠發展至關重要。近年來，國內農藥企業對于研發的投入逐年增長。2003年揚農化工科研開發費用僅為69萬元，到2006年增加到563萬元。諾普信的研發投入也長期保持在銷售收入的3%以上。

雖然對比國際先進農藥企業10%的研發投入，我國企業還有較大差距，但其取得的進步也是有目共睹的，例如揚農化工在農藥上游的一些中間體領域擁有關鍵技術和生產能力；紅太陽集團打破國際優勢企業的壟斷，研發出重要的農藥和醫藥中間體吡啶；諾普信在下游應用技術領域的開發卓有成效。

農藥產品結構趨于合理

長期來看，農藥中除草劑和殺菌劑的發展潛力大于殺蟲劑。隨著國內農村勞動力的大規模轉移，農村集約化種地的發展，農業耕作技術的推廣，帶動了除草劑消費的增長，除草劑在三大類農藥中增長最快，尤其是非選擇性除草劑如草甘膦的需求量增長更為明顯。

產業逐漸向優勢企業集中

我國農藥企業的規模普遍偏小，目前我國農藥原藥生產企業600多家，農藥制劑企業則更為龐大，超過1800家。不過近年來優勢企業的發展明顯加速，現價工業總產值前20位企業占全行業的比重已經達到31.5%。根據有關部門的規劃，未來國內前50大農藥生產企業的市場占有率將達到60%。

重點細分行業

草甘膦進入景氣上升周期

2006年全球草甘膦的消費量達到50萬噸左右。全球轉基因作物種植面積的快速擴大，刺激和拉動了草甘膦的生產與消費，預計全球草甘膦的需求量將以18%左右的速度增長，而全球農產品牛市將加速對草甘膦的需求，2010年全球需求量將接近100萬噸，草甘膦每年全球新增需求量8-10萬噸，而且有加速的趨勢。

自1996年大規模商業化種植以來，轉基因作物得到了迅猛發展。06年全球轉基因作物的種植面積已經突破1億公頃，而1996年僅有170萬公頃，年復合增長率達到50%，21世紀以來的增長率也一直保持在13%以上。

與此同時，國際上草甘膦產能擴張基本停滯。全球最大的草甘膦生產企業孟山都年產能約20萬噸，占2006年世界總產能的40%。近年來，受環保制約以及除草劑利潤率低于轉基因種子，孟山都的草甘膦原藥產能擴張停滯不前。印度的草甘膦擴產速度還不及需求增速。近年來，印度轉基因種植面積擴大很快，2006年其轉基因作物種植面積達到380萬英畝，超過中國，僅次于美國、阿根廷、巴西和加拿大，位居世界第五。

中國將成為全球主要的草甘膦生產國。我國已成為全球最大的草甘膦生產國和出口國，2006年國內草甘膦產能達到23萬噸，產品80%以上出口。不過由于產能分散，準確的數據難以統計，目前的實際產能預計已經達到34萬噸/年左右，07年的實際產量在32萬噸左右，隨著國內企業的大量擴產，2010年國內產能將達到50萬噸/年左右，占全球總產能的一半。

菊酯類農藥發展速度加快

隨著環保要求的提高，國家逐步限制、禁止高毒農藥的生產。根據農業部公告，自2007年1月1日起，全面禁止含有甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷和磷胺等5種高毒有機磷的農藥在農業上的使用。這5類高毒有機磷農藥及其制劑的使用量占農藥總使用量的20%左右，銷售額達100多億元。這些品種的退出將為新型低毒、高效、低殘留、環保型農藥留下很大的發展空間。

菊酯類、吡蟲啉、毒死蜱、阿維菌素等均是較好的有機磷高度農藥替代品。其中菊酯類農藥以其高效、低毒、環保的特點，逐步受到市場的認可，2002年國內菊酯類需求量2428噸，2006年則顯著放大，達到8777噸，同比增加一倍多，2002-2006年間的復合增長率達到37.9%，未來發展速度還將加快。

重點推薦公司

新安股份（600596）：國內草甘膦行業龍頭。公司現有7萬噸草甘膦產能，09年鎮江二期2.5萬噸建成后，考慮到建德舊廠區的搬遷，將有7.5萬噸產能，繼續保持國內最大的草甘膦生產企業的地位。公司的另一主導產品有機硅近期也已回暖，08年以來有機硅市場價已由22500元/噸上漲為25000元/噸，這是有機硅行業走出價格向下周期、盈利能力逐步回暖的重要標志。預計公司07-09年EPS分別為1.72、3.53和4.21元，并且公司的業績存在持續超預期的可能，繼續維持“推薦”的投資評級。

華星化工（002018）：受益于草甘膦牛市。公司現有1.5萬噸/年草甘膦產能，08年3月底將擴至2萬噸/年，與阿丹諾合資（各50%）的4萬噸/年雙甘膦項目（合2.5萬噸/年草甘膦）一期2萬噸/年將于08年中期建成，第二期2萬噸/年將于08年底建成。公司在重慶的獨資子公司亞氨基二乙腈項目一期（3.4萬噸/年）計劃09年中期建成，該項目建成將大大降低公司的原料成本。預計公司07-09年EPS分別為0.55、1.45、1.69元，且存在持續超預期的可能，給予“推薦”的投資評級。

揚農化工（600486）：具有自主知識產權的農藥企業。公司作為國內菊酯類農藥的龍頭，將受益于高毒農藥的替代以及草甘膦牛市，未來業績將保持持續穩定增長。作為國內為數不多的具有自主知識產權的農藥企業，公司還具有很強的內生擴張能力。07、08年公司前期5個增發項目將陸續建成，項目全部達產后，將年新增銷售收入4億元以上，另外公司1萬噸/年的雙甘膦裝置已經于07年下半年投產，公司1000噸/年的草甘膦中試裝置也已試產成功，08年3月將建成1.5萬噸/年的草甘膦生產裝置。公司未來的增長明確，預計公司07-09年EPS分別為0.83、1.79、2.15元/股，06-09年的復合增長率將達到74%，給予“推薦”的投資評級。 (本文來源：中國證券報 )